事件描述

     中國巨石公告擬以7.6 億元收購連云港中復連眾復合材料集團有限公司（簡稱“中復連眾”）合計26.52%的股權(quán)，其控股股東為中國復合材料集團有限公司（簡稱“中復集團”），其實際控制人為中建材。

事件評論

    新材料平臺邁出整合**步。中國巨石(11.250, 0.06, 0.54%)實際控制人為中建材，此次收購是中建材的內(nèi)部整合，也是玻纖產(chǎn)業(yè)鏈上的整合。中復連眾主營產(chǎn)品風電葉片以玻璃纖維和樹脂為主要原材料，中建材旗下除中復連眾的風電葉片業(yè)務(wù)外，另有碳纖維、玻璃鋼管道、高壓氣瓶等材料業(yè)務(wù)，更有再下游的船艇業(yè)務(wù)。公司定位于新材料/復材平臺，此次收購僅邁出整合**步，隨著中建材、中材兼并重組的深化，下游延伸有望從風電葉片擴大至其他復合材料，未來充滿想象。

    此次收購將直接增厚業(yè)績。1 季度中復連眾凈利潤近3000 萬元，2 季度風電繼續(xù)回落（1-6 月我國風電新增裝機同比下降12%），但隨著風電基本面迎來旺季改善和電價再次下調(diào)前的搶裝行情（2017 年為主），預計下半年業(yè)績將逐步改善。

    產(chǎn)業(yè)鏈延伸有望提升估值。公司為玻纖產(chǎn)業(yè)鏈上游的**龍頭，兼具規(guī)模、技術(shù)和成本優(yōu)勢，但周期性明顯，尤其是在此輪周期高點之后，受益于下游特定景氣領(lǐng)域的程度有限。向下游收購后周期性會相對減弱，成長空間放大，由于國外玻纖企業(yè)的估值中樞在企業(yè)多元化發(fā)展疊加玻纖應(yīng)用滲透率提升后出現(xiàn)上移，如PPG 從10 倍到18 倍左右，SGO 從10 倍到近30 倍，預計中國巨石的估值有望盈利提升。

    下半年主業(yè)業(yè)績穩(wěn)定可期：1）玻纖性價格比優(yōu)勢逐步顯現(xiàn)且應(yīng)用領(lǐng)域發(fā)生延伸（拉動需求的主要領(lǐng)域從風電擴大到環(huán)保、交通、輕量化等多個領(lǐng)域），新成長領(lǐng)域的覓得有望為景氣延續(xù)保駕護航，也為收入增長提供有力支撐；2）產(chǎn)能逐步釋放將對行業(yè)供需格局形成壓力，但下半年產(chǎn)能釋放有限影響不大，預計產(chǎn)品價格大概率維穩(wěn)；3）海外市場形成雙重向好，一是埃及年產(chǎn)8 萬噸無堿玻璃纖維池窯拉絲生產(chǎn)線（二期）6 月份已點火（埃及產(chǎn)能合計16 萬噸），海外市場的開拓不僅通過打破貿(mào)易壁壘將帶來反傾銷費用的大幅下降，也將有效消納當?shù)夭＠w需求從而增厚收入；二是匯率調(diào)整帶來匯兌收益增加。

    中復連眾是中復集團的控股子公司，主營風電葉片、壓力管道、玻璃鋼及其它復合材料制品，是國內(nèi)**、全球前三的兆瓦級風機葉片制造生產(chǎn)商。公司成立于1997 年，總部位于江蘇省連云港市，在德國圖林根州、在國內(nèi)遼寧、內(nèi)蒙古、甘肅、新疆等地設(shè)有分子公司。

    風電葉片材料為玻璃纖維復合材料。風能發(fā)電的裝置稱為風力發(fā)電機組，由風電葉片、傳動系統(tǒng)、發(fā)電機、儲能設(shè)備、塔架及電器系統(tǒng)等組成，風電葉片為發(fā)電機組的關(guān)鍵部件。據(jù)統(tǒng)計，風電葉片占風機總裝機成本的23%，其中葉片材料占到葉片制造成本的90%以上，風電葉片材料主要包括玻璃纖維、樹脂（環(huán)氧樹脂為主），大型葉片會使用碳纖維。